前列康价格(前列康价格表)

业绩增长提速，浆站拓展能力优秀：公司三季度单季度扣非利润同比增长29%，增长提速。公司浆站整体采浆年限较短，采浆量仍处于高速增长期。重庆分公司的投产有效弥补了贵州浆站关停带来的损失，封丘、长垣两家新开浆站增长迅速，预计封丘浆站2014 年采浆有望达到70 吨，长垣浆站有望达到30 吨。公司浆站拓展能力优秀，2014 年上半年公司分别在河南省滑县和重庆云阳县新设浆站。河南作为人口大省，目前浆站开设量远未饱和，公司后续拓展仍有较大空间。

疫苗业务积极推动WHO 认证： 常规疫苗业务保持稳定增长，但由于国内竞争较为激烈，公司积极推动疫苗业务WHO 认证，拓展海外市场。2014 年4 月WHO 进行了新一轮的现场核查，预计2015 年公司疫苗有望实现出口，开拓新的增长点。积极推进单抗研发：目前公司正积极开展单抗产品的研究，已经启动阿达木单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗和曲妥珠单抗的研究，这四个单抗产品的专利将在2019 年以前逐步到期。布局生物制药，为公司成长的可持续性打下基础。

估值建议

预计公司2014 和2015 年EPS 分别为0.99 元和1.19 元，同比增长分别为21%和20%，目前股价对应2014、2015 年P/E 分别为35倍和29 倍。考虑到浆站资源目前的稀缺性，以及单抗业务拓展为公司带来新的成长点，我们将公司一年期目标价由33 元上调至45 元，上调幅度为36%。

风险

浆站开设政策风险。

中金公司 邹朋,强静

德联集团：积极进军汽车后市场，打开长期成长空

汽车反垄断激活汽车后市场。法理层面，依法治国，《反垄断法》高于产业办法，推动汽车流通领域变革。需求层面，中国跑步进入后汽车时代，平均车龄快速上升，万亿维护市场广阔，消费痛点密布。汽车后市场是未来值得挖掘金矿。

障碍清除，群雄逐鹿。过去汽车后市场深受配件渠道纵向垄断制约，市场分散混乱。后市场市场化机遇来临，未来胜出来自于线上线下资源并举，和产业结盟资源共享。配件电商、快修连锁、深度维护都面临巨大机遇。汽车后市场我们看好的核心标的，围绕配件电商(金固股份、隆基机械)、维修连锁(德联集团)、4S 经销巨头(国机汽车、亚夏汽车)布局。

进军汽车后市场是双赢之选。公司在汽车精细化学品领域积淀深厚，客户关系紧密，未来将继续受益于乘用车市场的平稳增长。依托于传统产品的配套优势，公司通过自建汽车2S 店切入汽车后市场，拓展现有产品销售渠道，同时进入新蓝海，未来成长空间广阔。

盈利预测与投资建议。预测公司2014-2016 年EPS 分别为0.56 元、0.68 元、0.89 元，对应2014 年11 月24 日收盘价PE 分别为28 倍、23 倍和17 倍，首次给予公司“增持”评级。对比其他汽车后市场相关标的，公司估值优势明显，具备进一步提升空间。未来6 个月目标价20 元，对应2015 年PE 为30 倍。

风险提示。汽车市场景气大幅下滑；汽车流通领域反垄断低于预期。

海通证券 邓学,廖瀚博

罗普斯金：搬迁补偿方案落地，助力公司长期发展

补偿金额符合预期，并对公司业绩产生积极影响。公司老厂区面积为314亩，而周边拍卖地价在600-800万/亩左右。我们曾综合考虑土地拍卖所得上缴和政府搬迁补偿等因素，预计公司总搬迁补偿将在5-7亿元左右。而从上述方案来看，补偿金额则在我们预期的上限范围。另外，根据协议内容，在动迁协议签订之日起一个月内，公司可收到补偿总金额的40%，而公司在11月22日已与动迁办签订《动迁补偿协议书》，这也意味着公司将在2014年年内收到2.82亿元的补偿款。剩余60%的款项则将在未来两年根据搬迁进度按时序支付，这也将对公司2015年和2016年的业绩产生积极影响。

良好的现金流及财务状况为公司未来发展保驾护航。公司的经营现金流一直良好且保持稳定，在同行业中较为罕见，这主要是因为公司基本采用现货销售，账款回收良好。截止到三季度末，公司的货币资金为2.67亿元，资产负债率仅10.66%，财务状况良好。再考虑到搬迁补偿将逐步落地，这将大幅提升公司的资金实力。我们认为，公司良好的现金流及较财务状况为公司后续进一步转型升级以及进行潜在的兼并收购都提供了保障，公司未来前景良好。

向工业领域拓展与产业链延伸，公司发展新看点。随着基建和工业化进程的推进，工业型材市场需求前景良好。公司凭借在建筑型材领域的成功经验，通过加大相关人力和物力的投入，工业型材未来增速有望大幅提升，这也将优化公司的产品结构。此外，公司向上游产业链(铝合金熔铸)延伸和下游产品(节能门窗)开拓，积极寻找利润新增长点。

盈利预测及评级：由于本次补偿款的会计处理方式还未公布，我们不考虑此次事件对公司的盈利的影响。我们维持公司2014-2016年每股收益为0.41元、0.52元和0.60元的预测，维持对其“增持”评级。

风险因素：搬迁补偿协议尚需董事会和股东大会审议通过；房地产投资大幅下下滑带来需求萎缩；上游原材料价格大幅波动。

信达证券 关健鑫,徐林锋

康恩贝：外延+内生双轮驱动，大股东增持+参与增发彰显信心

内生增长平稳，生产和营销体系整合进行中

前3 季度公司销售收入增长22.6%，归母净利润增速30.19%，少数股东损益大幅增加主要受拜特并表影响。若扣除5 月开始并表的拜特业绩影响，我们测算公司内生收入增长约10%左右，内生增长放缓一方面受行业影响，另一方面与公司内部生产和营销体系整合有关。但部分大品种也保持了较好的增长势头，如肠炎宁预计增长超过20%，汉防己甲素以及龙金通淋胶囊增速预计超过50%。部分品种如前列康、金奥康和珍视明增速基本持平。拜特方面，下半年第三条生产线投入使用，产能瓶颈突破，预计收入增速在30%左右，GMP 改造完成、规模效益带动利润率提升同时，使得利润端增速高于收入端。我们预计完成今年的业绩承诺基本是确定性事件，预计丹参川芎嗪注射液销量能在8000 万支以上。

内部整合加上外延推动下的多个看点

1)生产营销体系整合带来的包括内部效率提升以及营销方面的突破。公司已经着手合并了部分产品生产线，并将康恩贝医药销售公司与天施康公司及其子公司珍视明的营销平台体系进行统一整合，统一领导。公司整体将加快构建以中低端和基层医疗终端为主要市场的营销体系。目前内生方面公司超过3 亿的大品种较少，但公司品种资源丰富，营销资源分散，内部整合有望推动公司多个超过1 亿但未突破3 亿的品种迈过3 亿关口。2)拜特制药在产能瓶颈解决后的快速增长。目前一些销售空白的省份还未覆盖，如北京、天津、上海等。在新进入的省份如浙江、江西、福建，医院的覆盖率有待提高。产品目标医院6000 多家，目前覆盖4000 多家，医院覆盖率有提高空间。3)今年6 月至9 月，公司控股股东及其控制的公司在二级市场增持了公司2%的股份，增持平均价格超过15 元/股。另外4 月份公布的增发预案中，实际控制人以及拜特原实际控制人将分别认购公司3500 万、4200 万股，占全部公开发行股份数的44%，代表大股东以及拜特原控制人对公司发展的强大信心。目前公司对拜特方面的管理主要在风险控制方面，经营管理团队未发生大的变动，增发正在审核反馈中。

投资建议

预计公司2014 至2016 年实现主营业务收入分别为36.3 亿、43.6 亿和52.9亿元，分别同比增长24.2%、20.1%和21.3%。不考虑公司持有佐力药业股权的减持投资收益以及增发后摊薄及财务费用降低情况，预计实现每股收益0.59 元、0.66 元和0.82 元。若不考虑持有佐力药业股权投资收益情况，并假设公司在2015 年完成增发，预计增发摊薄后15、16 年EPS 为0.58 元和0.73 元。首次覆盖给予“增持”投资评级。

风险提示：内部整合不及预期、外延并购不及预期、行业政策性风险。

渤海证券 王雯

白云山：健康产业龙头蓄势待发，期待国企改革助力成长

首次覆盖，给予“增持”评级。公司王老吉、医药业务均存较大盈利改善空间，期待2015年广州国企改革推动公司股权激励，激发经营潜力。预测2014-2016年EPS为0.95、1.19、1.54元，增长25%、26%、30%。首次覆盖，给予目标价30.6元(对应2015年25.7倍PE)，“增持”评级，值得注意的是H股较A股股价低，更具吸引力。

公司是资源型健康产业龙头，进取的管理团队及国企改革有望推动盈利潜力释放：1)公司从收入规模上是食品饮料、医药龙头，拥有众多品牌资源，但盈利能力相对行业均有明显的提升空间；2)2014年的新一届董事会具有更强的进取心；3)广州国企改革最快有望在2015年有进展，从而推动公司股权激励落地，激发经营潜力。

王老吉短期不乏亮点，长期看盈利能力有巨大提升空间：1)预期2014年王老吉收入近100亿元(红罐80亿、绿盒20亿(未并表))，预期红罐未来仍有望保持约15%的收入增长；2)2015年公司有望迎来王老吉商标所有权注入、绿盒王老吉回归并表等确定性较强的盈利增长点；3)长期看公司约4%的净利率有明显的提升空间，我们将密切跟踪红罐装潢权诉讼进展及公司与加多宝竞争状况。

医药业务2014年处于整合期，未来盈利改善值得期待：2014年以来医药行业收入增速放缓，且公司新领导上任后，医药业务处于整合阶段，因此预期2014年业绩表现平稳，但经整合、管理改善后2015年盈利提升值得期待。

风险分析：竞争加剧、诉讼失利、多元化导致整合难度大

国泰君安 胡春霞,柯海东

中航光电：军民业务增长态势良好，集成类业务打开未来成长空间

公司是国内市场中高端连接器厂商的领先企业，产品品类齐全，应用领域涉及军民两大领域，军用方面主要包括航空、航天、电子、船舶等十大军工领域，其中除航天领域外，公司在其余九大领域均具绝对优势，比如，公司军用连接器在船舶、电子等细分领域的市场份额达到了 30%至 40%；民用方面主要涉及通信领域，并逐步向石油、电力、铁路等工业领域拓展。

公司光器件业务近几年成长较快，今年上半年，公司光器件业务收入实现 3.31 亿元，同比增长 74.21%，营收占比上升至 22.47%。公司光器件产品主要针对通信产业，客户主要有华为、中兴等。未来伴随 4G 项目建设的铺开，公司光器件业务将保持良好成长态势。公司线缆组件产品可被认为是其向电连接器产品下游延伸的产品。该类业务目前仍处于发展的初期阶段，规模还比较小，而从价值量上来看，线缆组件及集成类产品远远高于单品连接器，且未来将成为业务发展的趋势，发展前景看好。

公司是 C919 大型客机设备架供应商，也是目前国内唯一的一家国产大型客机连接产品配套供应商， C919 预计在 2015 年年底实现首飞，并有望于 2017 年开始交付。我们测算，假设一架大型客机所需设备架价值量在 500 至 600 万元，按照现订单规模 430 架，公司设备架未来可预见的收入规模将达到 21.5 亿元至 25.8 亿元；我们认为， C919是民用客机的起点，未来国产大型客机发展前景值得期待。

我们预测公司 14/15/16 年 EPS 分别为 0.77/1.07/1.54 元，当前股价对应动态 PE 分别为 34/24/17 倍，首次给予“买入”投资评级。

风险提示：原材料成本上升、产品价格下降、民用市场拓展进度低于预期等。

东北证券 吴娜

象屿股份：象屿农业支撑利润增长，政策刺激带来估值提升机会

投资要点

传统生产资料物流服务商成功切入粮食供应链物流。公司主营分为两大块：大宗商品供应链物流、物流园区开发运营，其中，大宗商品供应链物流包括粮食、金属材料、塑化产品链、林产品、进口汽车等几十个品种。目前粮食供应链业务后来居上，上半年净利润占比便达到62%，上半年主要利润来源于粮食收购与流通分销业务。

市场化的粮食供应链服务商是未来发展方向。象屿农业打造产销一体化的粮食供应链一方面是为了减少对国家粮食代收代储补贴的依赖程度，另外一方面公司也在寻求以市场化的方式通过网络化物流服务平台连接上游种植服务和下游采购与分销交易，真正在“北粮南运”的大物流领域获取利润。目前公司积极在东北粮食产区增加合作布点扩展自身对粮食产源的把控力度，同时也在争取覆盖更多的南方粮食消耗生产商，增加上下游客户的粘性。

粮食供应链未来发展的空间和公司比较优势。玉米临储行业集中度低：作为全国主要玉米生产基地，黑龙江玉米年产量在6000 万吨，作为仓容规模较大的少数临储企业象屿农业的自有仓容为206 万吨，占比3.4%，象屿农业具有广阔的市场空间；粮食供应链业务的核心是巨额资金垫付，物流服务商不仅要垫付巨额粮款，还要应付季节性预付款峰值冲击，庞大的资金需求是制约民营企业和个人临储库发展的关键桎梏，象屿股份作为一家具有丰富的供应链管理经验，内控严明的大型上市公司，无疑在融资渠道以及融资额度上占尽先机。

估值与评级：我们看好上市公司以轻资产为主导的横向扩张和纵深供应链物流战略。预计2014 年粮食供应链将为公司贡献2.4 亿元的净利润，上游种植合作项目的收益部分将于第四季度表现；2015-2016 传统大宗商品供应链物流营收平稳，物流园区利润有望得到政策支持小幅上扬的基础上，公司粮食供应链业务利润将继续稳步增长。我们预测2014 年、2015 年、2016 年象屿股份EPS分别为0.33 元、0.42 元、0.50 元，对应PE 为34 倍、27 倍、22 倍。考虑自贸区政策落地对象屿口岸业务形成的利好刺激，给予公司“买入”评级。

风险提示：未来国家取消对玉米的保护政策，公司短期盈利将受到不利影响。

西南证券 熊莉

泰豪科技：业务瘦身，硅谷天堂外延再加瓦

1.智能电力、装备信息为主要收入来源

公司传统业务为智能电力、装备信息产品、智能节能、电机电源等。公司在江西省与清华大学“省校合作”推动下成立，拥有较强的研发实力。

2002 年，公司上市初期，楼宇电气、发电机组产品为主要收入来源，其他业务涵盖电力电气、光电信息产品。近年来，公司的产品结构发生一定变化，智能电力、装备信息成为主要收入来源。2014 年上半年，两类产品占收入比重分别达47%、26%。

2. 投资收益、财务费用等拖累业绩表现

公司近年收入整体维持平稳，业绩则出现一定下滑。

2013 年业绩下滑近80%，源于(1)投资收益4208.48 万元，同比降34.76%。其中，处置长期股权投资收益-228.04 万元(转让信业智能、泰豪鼎欣数据股权)，2012 年同期2952.16 万元(转让泰豪联星、泰豪晟大股权)，(2)毛利率17.01%，同比降近1 个百分点。电机、智能电力、装备信息毛利率不同程度下滑。(3)期间费率15.73%，同比增0.62 个百分点。

2014 年前三季业绩下滑近190%，源于(1)投资收益-517.56 万元，2013 年同期2439.84 万元。(2)期间费率19.29%，同比增1.68 个百分点。其中财务费率同比增2.23 个百分点。主要原因为沈阳电机项目完工利息费用化及贷款增加。

3. 业务瘦身，聚焦智能电力、装备信息

目前公司的四块业务-智能电力、装备信息、智能节能、电机-业绩情况差异较大。智能电力、装备信息的体量、盈利水平较为平稳。智能节能、电机业务的收入、毛利率则在近几年出现明显下滑。

4. 非公开发行引入硅谷天堂，外延发展再加瓦

公司 2014 年10 月公告，拟以7.56 元/股，向泰豪集团、海外控股、南京传略、南京瑞森、天津及新疆硅谷天堂非公开发行不超过14550 万股，募集资金总额不超过11 亿元。公司将分别向天津、新疆硅谷天堂发行992 万元，合计占发行后总股本3.07%。其中，天津硅谷天堂曾参与华仪电气非公开发行。

5. 盈利预测与估值

我们预计2014-2016 年公司每股收益分别达到0.04 元、0.10 元、0.16 元(按非公开发行后，总股本64582.57 万股测算)，归属母公司净利润同比增速达94.58%、120.47%、60.47%。

公司剥离盈利水平较差的业务，制定智能电力、装备信息为主业的清晰战略，有助于未来整体盈利能力的提升。此外，公司未来外延式发展亦存在增厚业绩的可能。参考同业估值水平，基于2014 年前三季度BPS，给予2.5-3 倍的PB估值水平，对应价格区间10.48-12.57 元。首次给予公司“增持”的投资评级。

6. 主要投资风险：行业竞争加剧风险。

海通证券 牛品,房青